钢铁行业2021年度策略报告:特钢行业依旧看好,关注兼并重组

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所属分类:中国足彩网

来源:未来智库

(报告出品方:平安证券)

一、 2020 年回顾:量增、价转、利减,兼并重组加速

1.1 粗钢产量再创新高,钢材消费同比增长

2020 年,受新建产能投产释放和国内稳增长政策对需求的支撑,我国钢铁产量保持较快增长。1-10 月,国内生铁、粗钢、钢材累计产量分别达到 7.42 亿吨、8.74 亿吨、10.83 亿吨,同比分别增长 4.3%、5.5%、6.5%,全年粗钢产量有望突破 10 亿吨,再创历史新高。

在生产端产量持续释放的情况下,钢材需求由于受到疫情影响上半年出现阶段性停滞,导致 2020年 钢材社会库存和钢厂库存在 3 月份分别创出 2600 万吨、1350万吨的历史高位。随着国内疫情逐渐 趋稳、逆周期政策发力,钢材需求恢复增长,钢材库存随之回落,但同比仍居高位。截止到 11月底, 主要钢材品种社会库存同比仍然增长 30%以上。

从钢材产量和库存数据来看,2020 年国内钢材需求呈现出前低后高的走势,整体上 2020年国内钢 材需求同比将保持正增长。由于没有实际钢材消费量的准确统计数据,我们借鉴 mysteel 里中国钢 铁表观消费量指标数据(该指标不含各类库存数据),可以看出前 10 个月国内钢铁消费量同比有较 明显增长。

1.2 钢价“V”型反转,品种价差格局逆转

从钢价走势来看,2020年钢价呈现出明显的“V”型走势。一季度受疫情冲击,钢价大幅下降;5月 份后随着国内疫情趋稳和稳增长政策逐渐发力,钢价开始反弹。截止到 11 月 30 日,Myspic 综合钢 价指数从年初最高 139.76 点下滑至最低 128.07 点,降幅8.36%;下半年最高反弹至152.56点,比 最低点高出 19.12%。

具体来看,2020 年钢材价格出现了四次较大的波动,分别对应着国内疫情爆发、海外疫情失控、8 月份地产“三条红线”调控、年底赶工等事件,这些事件都影响了市场对钢材需求预期,导致钢价出 现了较大变动。反映在供给端充足的情况下,钢材需求决定了钢价方向。

钢价走势的另一个明显特点是品种价差格局由“长强板弱”逆转为“长弱板强”。主要是由于下游需 求结构出现了分化:一方面相比 2019 年,2020年地产开工相对较弱,带动长材需求走弱;另一方 面,汽车、家电等板材下游需求持续好转,消费领域表现强势,带动了板材价格走强。

1.3 矿石价格大幅上涨,钢材毛利下降

2020年铁矿石价格继续走高。一方面得益于国内钢铁生产快速恢复并不断创新高,进而拉动铁矿石 需求不断增加;同时,海外疫情蔓延和极端天气侵扰澳洲和巴西,导致铁矿石供应和发运均受到不 同程度影响。普氏进口铁矿石价格从 5 月份 80 美元/吨左右持续上涨,四季度持续高位运行。在铁 矿石价格不断挤压下,钢材吨钢毛利显著下降。

1.4 盈利结构继续分化,特钢企业盈利强于普钢

从盈利结构来看,SW 钢铁上市公司盈利延续了2019年分化的趋势,特钢板块盈利情况明显强于普 钢板块。2020 年前三季度,SW 特钢合计实现归母净利润 97.49 亿元,同比增长 10.25%;SW 普钢 合计实现归母净利润 311.31 亿元,同比下降 15.05%。其中,2020年前三季度实现利润同比增长的 13 户 SW 钢铁上市企业中,特钢企业有 8 户,占特钢板块企业总数 62%;普钢企业 5 户,占普钢 板块企业总数 22%。

1.5 板块整体跑输大盘,特钢板块走出独立行情

从二级市场走势来看,SW 钢铁明显跑输沪深 300 指数。截止到 12月 8日,SW 钢铁年初至今涨幅 3.36%,跑输沪深 300 指数 18.93 个百分点,大幅跑输大盘。但从结构来看,SW 特钢板块则明显 跑赢大盘,走出了异于板块的独立行情。截止到 12 月 8 日,SW 特钢板块年初至今涨幅 46.98%, 跑赢沪深 300 指数 24.69 个百分点。

1.6 行业集中度提升,龙头兼并重组加速

从行业竞争格局来看,龙头企业兼并重组加速是 2020 年行业竞争格局一大亮点。2020年以来,行 业龙头企业兼并重组加速,宝钢受让太钢控股权、重组重钢、托管中钢集团;方大集团重组四川达 钢;敬业集团重组云南永昌、广东泰都钢厂;建龙对山西海威钢铁实行托管;河北冀南钢铁以裕华为 主导对武安兴华、文丰、唐山港陆等通过资产运作实行“强强联合”重组;八一重组疆内钢厂等等, 均取得积极进展和阶段性效果,行业集中度有望进一步提升。

二、 2021 年展望:需求分化、供给高位,盈利难以提升

总体判断:展望2021年,我们认为钢铁需求将继续分化,供给维持高位,行业供给过剩局面难以改 变,钢价小幅走弱;与此同时,成本将保持高位运行,行业整体盈利难以提升,低盈利水平或成为行 业常态。

2.1 需求结构分化,制造业用钢需求是亮点

 2.1.1 地产用钢需求增速或小幅下降,但韧性仍存

由于地产行业消耗钢材主要集中于投资前端的新开工环节,因此,我们主要关注地产开工情况。2020 年上半年,部分地区针对需求端出台了限制政策,抑制投机;下半年针对房企的融资信号明显收紧,龙头房企融资扩张步伐显著放缓。展望 2021 年,“房住不炒”仍然是 2021年地产行业发展总基调。考虑到地产销售或将小幅下滑,同时融资端继续收紧,地产新开工增速或面临减速。根据平安地产 团队的测算,2021 年地产新开工增速可能持平或小幅下降,难以增长。因此,总体上我们认为 2020 年地产用钢需求增速或将小幅下降,但是由于存量施工面积体量巨大,在一定程度上或将对冲新开 工面积下滑带来的负面影响,地产用钢需求仍将保持一定韧性。

 2.1.2 基建托底作用边际趋弱,用钢需求增长有限

2020年经济增长由于疫情冲击存在较大压力,为应对经济增速下滑,政府出台了一系列稳增长措施, 财政政策更加积极有为,为基建投资需求释放提供了一定支撑。展望 2021年,随着疫情影响逐步消 散,经济内生动能增强,基建托底作用存在边际趋弱迹象,财政政策或将逐步回归常态化,基建用钢 需求增长有限。同时,政府基建投资主导方向逐渐向新基建方向转移,而新基建对钢材的消耗不如 传统基建项目,因此新基建大力增长对钢材消费增长贡献也十分有限。

2.1.3制造业有望企稳反弹,用钢需求值得期待

2020年上半年,包括中国在内的全球制造业均受到了新冠疫情的冲击。下半年,随着国内疫情逐步 趋稳,国内制造投资逐步复苏,主要工业品产量如工程机械、汽车均实现了同比增长,制造业企业利 润出现企稳回升态势。展望 2021年,随着制造业利润端的改善,国内制造业投资有望恢复增长;同 时,海外生产和消费在疫苗有望普及、疫情逐步退却的情况下有望恢复常态,这将带动国内制造业 出口恢复增长,进而带动制造业投资进一步增长。因此,2021年国内制造业投资有望在内外需求共 振的情况下企稳反弹,制造业用钢需求值得期待。

2.2 钢铁产量同比继续攀升,但增速放缓

 2.2.1 2021 年仍有大量的新建产能要投产释放

根据 Mysteel 不完全统计,2018—2019 年各地公示的产能置换项目中,预计 2021年计划投产的新 建炼铁产能 2907 万吨,新建炼钢产能 2503万吨。虽然新上产能伴随着旧产能退出,但是工艺技术 提升使得置换后的产能实际产量发挥远大于置换产能;同时,部分淘汰的旧产能是闲置或者半退出 的无效产能,通过置换使这部分产能被激活释放,从而带来实际产量增加。从钢铁固定资产投资来 看,近两年钢铁固定资产投资完成额显著增长,映证了这两年钢铁新建产能项目显著增多。

2.2.2环保对钢铁产能释放的约束不断趋弱

2016年供给侧改革以来,环保对钢铁行业供给端影响巨大。但近两年来,该影响不断趋弱。主要有 两方面原因:一是环保政策更加强调精准施策、分类施策,操作更加科学,不再搞“一刀切”,对钢 厂产能释放影响趋小;二是钢厂自身环保水平大幅提升,符合环保条件的钢厂增多,这就意味着被 限制的产能在减少。

但是,我们也看到 2021 年新建产能投产环比2020年大幅减少,另外最新版《钢铁行业产能置换实 施办法》有望年底或明年初出台,新的产能置换办法通过提高产能置换比例、扩大产能置换区域、规 范合法置换产能的范围等手段进一步收紧产能置换,预计未来新建产能将有所下降。预计明年钢铁 产量增速将有所放缓。

2.3 原料价格高位徘徊,成本难以下降

 2.3.1 铁矿石价格或仍将保持强势

2020 受巴西、澳洲疫情失控和国内钢产量持续高位的双重影响,进口铁矿石价格再创新高。展望 2021年,随着海外钢铁企业逐步恢复正常生产,国内产量保持高位,铁矿石需求良好;另外当前国 际铁矿石贸易垄断格局和不合理定价方式短期难以改变,因此我们认为明年进口铁矿石价格或仍将 保持强势。

2.3.2 焦炭价格有望继续上涨

2020受各地淘汰落后焦炭产能等政策影响,叠加焦炭港口库存相对低位,焦炭出现阶段性供应偏紧, 焦炭价格自 7月开始上行。展望 2021年,我们认为受钢铁需求旺盛、新增置换产能滞后等影响,焦 炭仍将存在阶段性供应偏紧情况,预计焦炭价格仍有较强上涨动力。

2.3.3 废钢价格或将小幅回落

2018 年以来,由于利润驱使,越来越多的钢厂通过添加废钢以达到“节铁增钢”扩大利润的效果, 同时国内废钢产出不足,海外废钢限制进口,导致国内废钢供应偏紧,废钢价格保持高位运行。展望 2021 年,我们认为随着《再生钢铁料国家标准》快速推进,2021年废钢有望实现自由进口,从而增 加国内废钢供给,平抑国内外废钢价差,废钢价格有望小幅回落。

2.4 钢材出口或将迎来反弹,进口增速回落

2020年,受国内疫情趋稳经济率先复苏、海外疫情失控经济停滞影响,钢材出口同比下降,而进口 大幅增长。为改善国内产品出口环境,提振国内出口,11月 12日商务部、海关总署联合发布《商务 部 海关总署 2014 年第 90 号公告》,调整加工贸易禁止类商品目录。其中,共有 97 个钢铁类产品 从禁止出口类目录调出。展望 2021年,我们认为随着海外需求逐渐恢复、以及国内提振钢材出口政 策的实施,国内钢材出口下降的趋势或迎来反弹,进口钢材增速或将回落。

2.5 钢价小幅走弱,盈利难以提升

综合以上分析,我们认为 2021年在需求分化、供给维持高位的情况下,行业仍将维持供给过剩的格 局,钢材价格整体难以明显走强,但品种分化更为显著,或将继续维持“板强长弱”的格局。预计 2021 年 Myspic 综合钢价指数中枢同比小幅下降;扁平材价格有望继续走强,长材价格波动走弱。

在钢价小幅走弱、成本难以下降的情况下,预计 2021 年行业整体盈利难以提升。经过供给侧改革 后,虽然行业市场竞争环境和自律水平明显改善,但由于行业供给过剩格局短期难以改变,低盈利 水平或为行业常态。

三、 投资策略:关注特钢行业和兼并重组龙头投资机会

3.1 板块趋势性机会难觅,盈利韧性较强细分板块和个股仍具有投资价值

通过对比 2001 年—2019年钢铁板块相对大盘涨幅与行业利润涨幅情况,我们发现板块涨幅领先大 盘涨幅的年份,当年行业盈利水平基本都保持了增长。我们认为这其实反应了资金对于利润边际增 长的追求,业绩增长是板块跑赢大盘的必要条件。我们认为 2021年行业供给过剩的格局难改,行业 实现盈利增长概率较低,板块趋势性机会难觅。

虽然 2020 年 SW 钢铁板块跑输大盘,但仍有一批钢铁个股仍然取得超额收益。截止到 12 月 8 日, ST抚钢年内涨幅达到 265.15%,跑赢沪深 300 指数 242.86个百分点;同时,沙钢股份(91.84%)、 永兴材料(78.73%)、中信特钢(56.81%)等个股也跑赢大盘,取得了相对较好的收益。这些个股 都实现了业绩逆势增长,反映盈利韧性较强的个股仍然具有较好的投资价值。

3.2 投资建议

 3.2.1 继续推荐特钢板块投资机会,建议关注中信特钢

 3.2.2 关注兼并重组带来的龙头市占率提升的投资机会,建议关注宝钢股份

 3.2.3 普钢板块整体表现难以出彩,但个股或存在阶段性反弹补涨的机会

四、 风险提示

1、疫情反复导致经济复苏大幅放缓风险。如果新冠疫情出现反复或疫苗不及预期,全球经济复苏进 程将大幅放缓,将导致行业需求持续承压,行业供需格局可能大幅恶化,进而影响行业业绩增长和 投资预期恶化。

2、原材料价格上涨过快风险。如果铁矿石、煤焦等原材价格过快上涨,将造成钢厂生产成本上升, 导致钢厂利润被侵蚀。

3、全球贸易摩擦持续加剧的风险。若国外针对我国出口产品持续加大反倾销等贸易摩擦措施,将可 能导致我国外贸形势恶化,进而导致国内钢材直接或间接出口下降,从而增加国内供应压力,供需 格局进一步恶化,钢材价格承压。

4、环保及安全事故风险。国家对环保和节能减排要求日益严格,行业整体环境治理成本及运行成本 不断提高,对整体业绩有一定影响;同时,由于钢铁生产工序链条长,容易发生安全事故,一旦个别 公司发生重大生产安全事故,将有可能导致全行业开展整顿,对行业正常生产运营产生影响。

(本文仅供参考,不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息,请参阅报告原文。)

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